經濟周期對企業投資的影響

A. 什麼是強周期行業

周期性股票是數量最多的股票類型，是指支付股息非常高（當然股價也相對高），並隨著經濟周期的盛衰而漲落的股票。這類股票多為投機性的股票。該類股票諸如汽車製造公司或房地產公司的股票，當整體經濟上升時，這些股票的價格也迅速上升；當整體經濟走下坡路時，這些股票的價格也下跌。與之對應的是非周期性股票，非周期性股票是那些生產必需品的公司，不論經濟走勢如何，人們對這些產品的需求都不會有太大變動，例如食品和葯物。 絕大多數行業和公司都難以擺脫宏觀經濟景氣周期的影響。雖然作為新興市場，中國經濟預計還要經歷20年的工業化進程，在此期間經濟高速增長是主要特徵，出現嚴重經濟衰退或蕭條的可能性很低，但周期性特徵還是存在。中國的經濟周期更多表現為GDP增速的加快和放緩，如GDP增速達到12%以上可以視為景氣高漲期，GDP增速跌落到8%以下則為景氣低迷期。不同的景氣階段，行業和企業的感受當然會很不一樣，在景氣低迷期間，經營的壓力自然會很大，一些公司甚至會發生虧損。 周期性股票的投資策略 我們國家典型的周期性行業包括鋼鐵、有色金屬、化工等基礎大宗原材料行業、水泥等建築材料行業、工程機械、機床、重型卡車、裝備製造等資本集約性領域。當經濟高速增長時，市場對這些行業的產品需求也高漲，這些行業所在公司的業績改善就會非常明顯，其股票就會受到投資者的追捧；而當景氣低迷時，固定資產投資下降，對其產品的需求減弱，業績和股價就會迅速回落。 此外，還有一些非必需的消費品行業也具有鮮明的周期性特徵，如轎車、高檔白酒、高檔服裝、奢侈品、航空、酒店等，因為一旦人們收入增長放緩及對預期收入的不確定性增強都會直接減少對這類非必需商品的消費需求。金融服務業（保險除外）由於與工商業和居民消費密切相關，也有顯著的周期性特徵。簡單來說，提供生活必需品的行業就是非周期性行業，提供生活非必需品的行業就是周期性行業。 上述這些周期性行業企業構成股票市場的主體，其業績和股價因經濟周期的變化而起落，因此就不難理解經濟周期成為主導牛市和熊市的根本原因的道理了。鑒此，投資周期性行業股票的關鍵就是對於時機的准確把握，如果你能在周期觸底反轉前介入，就會獲得最為豐厚的投資回報，但如果在錯誤的時點和位置，如周期到達頂端時再買入，則會遭遇嚴重的損失，可能需要忍受5年，甚至10年的漫長等待，才能迎來下一輪周期的復甦和高漲。雖然預測經濟周期什麼時候達到頂峰和谷底，如同預測博彩的輸贏一樣困難，但在投資實踐中還是可以總結出一些行之有效的方法和思路，讓投資者有所借鑒。其中利率是把握周期性股票入市時機最核心的因素。當利率水平低位運行或持續下降時，周期性的股票會表現得越來越好，因為低利率和低資金成本可以刺激經濟的增長，鼓勵各行各業擴大生產和需求。 相反，當利率水平逐漸抬高時，周期性行業因為資金成本上升就失去了擴張的意願和能力，周期性的股票會表現得越來越差。投資者需要注意的是，當央行剛剛開始減息的時候，通常還不是介入周期性股票的最佳時機，此時是經濟景氣最低迷之際，有些積重難返之勢。開始的幾次減息還見不到效果，周期性股票還會維持一段時間跌勢，只有在連續多次減息刺激後，周期性行業和股票才會重新煥發活力。同理，當央行剛剛開始加息的時候，投資者也不必急於離場，周期性行業和股票還會繼續風光一時，只有在利率水平不斷上升接近前期高點時，周期性行業才會明顯感到壓力，這是投資者開始考慮轉向的時候。 對於市盈率，投資者也不能太迷信了，因為它對於投資周期性股票往往會有誤導作用，低市盈率的周期性股票並不代表其具有投資價值，相反，高市盈率也不一定是估值過高。以鋼鐵股為例，在景氣低迷階段，其市盈率只能保持在個位數上，最低可以達到 5倍以下，如果投資者將其與市場平均市盈率水平對比，認為「便宜」後買入，則可能要面對的是漫長的等待，會錯過其他投資機會甚至還將遭遇進一步虧損。而在景氣高漲期，如2004年上半年，鋼鐵股市盈率可以達到20倍以上，那個時候如果看到市盈率不斷走高而不敢買入鋼鐵股就會錯過一輪上升行情。相對於市盈率，市凈率由於對利潤波動不敏感，倒可以更好地反映業績波動明顯的周期性股票的投資價值，尤其對於那些資本密集型的重工行業更是如此。當股價低於凈資產，即市凈率低於1時，通常可以放心買入，不論是行業還是股價都有隨時復甦的極大可能。 在整個經濟周期里，不同行業的周期表現還是有所差異的。當經濟在低谷出現拐點，剛剛開始復甦時，石化、建築施工、水泥、造紙等基礎行業會最先受益，股價上漲也會提前啟動。在隨後的復甦增長階段，機械設備、周期性電子產品等資本密集型行業和相關的零部件行業會表現優異，投資者可以調倉買入相關股票。在經濟景氣的最高峰，商業一片繁榮，這時的上場主角就是非必需的消費品，如轎車、高檔服裝、奢侈品、消費類電子產品和旅遊等行業，換入這類股票可以享受到最後的經濟周期盛宴。 所以，在一輪經濟周期里，配置不同階段受益最多的行業股票，可以讓投資回報最大化。最後，在挑選那些即將迎來行業復甦的股票時，對比一下這些公司的資產負債表，可以幫助你找到表現最好的股票。那些資產負債表健康、相對現金寬裕的公司，在行業復甦初期會有更強的擴張能力，股價表現通常也會更為搶眼。

B. 股市的漲落由哪些因素決定的為什麼能決定

第二章 影響股市及股價的基本因素

第一節 經濟周期對股市的影響

股市是反映國民經濟狀況的一個窗口，股市的興衰反過來也影響著國民經濟發展的好壞與快慢。但是，從根本上來說，國民經濟的發展決定著股市的發展，而不是相反。因此，國民經濟發展的狀況、對國民經濟發展有重要影響的一些因素都將對股市及股市中存在著的各種股票發生顯著作用。對這些作用，股票投資者和分析者必須做到瞭然於胸，不然，他們就沒法作出正確的投資決策。因此，分析宏觀經濟面對股市的影響，其意義十分重大。

在影響股價變動的市場因素中，宏觀經濟周期的變動，或稱景氣的變動，是最重要的因素之一，它對企業營運及股價的影響極大，是股市的大行情。因此經濟周期與股價的關聯性是投資者不能忽視的。

經濟周期包括衰退、危機、復甦和繁榮四個階段，一般說來，在經濟衰退時期，股票價格會逐漸下跌；到危機時期，股價跌至最低點；而經濟復甦開始時，股價又會逐步上升；到繁榮時，股價則上漲至最高點。這種變動的具體原因是，當經濟開始衰退之後，企業的產品滯銷，利潤相應減少，促使企業減少產量，從而導致股息、紅利也隨之不斷減少，持股的股東因股票收益不佳而紛紛拋售，使股票價格下跌。當經濟衰退已經達到經濟危機時，整個經濟生活處於癱瘓狀況，大量的企業倒閉，股票持有者由於對形勢持悲觀態度而紛紛賣出手中的股票，從而使整個股市價格大跌，市場處於蕭條和混亂之中。經濟周期經過最低谷之後又出現緩慢復甦的勢頭，隨著經濟結構的調整，商品開始有一定的銷售量，企業又能開始給股東分發一些股息紅利，股東慢慢覺得持股有利可圖，於是紛紛購買，使股價緩緩回升；當經濟由復甦達到繁榮階段時，企業的商品生產能力與產量大增，商品銷售狀況良好，企業開始大量盈利，股息、紅利相應增多，股票價格上漲至最高點。

應當看到，經濟周期影響股價變動，但兩者的變動周期又不是完全同步的。通常的情況是，不管在經濟周期的哪一階段，股價變動總是比實際的經濟周期變動要領先一步。即在衰退以前，股價已開始下跌，而在復甦之前，股價已經回升；經濟周期未步入高峰階段時，股價已經見頂；經濟仍處於衰退期間，股市已開始從谷底回升。這是因為股市股價的漲落包含著投資者對經濟走勢變動的預期和投資者的心理反應等因素。

下面是美國戰後幾個經濟高峰（低潮）與股價高峰（低潮）的時差表，此表可以進一步證明兩者是不完全同步的。

戰後美國股市循環與經濟循環的時差

股市高峰與經濟高峰的時差 股市低谷與經濟低谷的時差
1948.06 1948.07 1 1949.06 1949.10 4
1953.01 1953.02 2 1953.09 1954.08 11
1956.07 1957.02 6 1957.12 1958.05 5
1959.07 1968.02 6 1960.10 1961.02 4
1968.10 1969.03 3 1970.06 1970.11 5
1973.01 1973.03 2 1974.10 1975.03 6
1979.10 1980.01 3 1980.03 1980.07 4
1981.02 1981.07 5 1982.08 1982.11 3
平均時差為3.5個月 平均時差為5.25個月

根據經濟循環周期來進行股票投資的策略選擇是：衰退期的投資策略以保本為主，投資者在此階段多採取持有現金（儲蓄存款）和短期存款證券等形式，避免衰退期的投資損失，以待經濟復甦時再適時進入股市；而在經濟繁榮期，大部分產業及公司經營狀況改善和盈利增加時，即使是不懂股市分析而盲目跟進的散戶，往往也能從股票投資中賺錢。

當然還在有例外現象不時發生，例如，一般情況是企業收益有希望增加或由於企業擴大規模而希望增資的景氣的時期，資金會大量流入股市。但卻出現有蕭條時期資金不是從股市流走，而是流進股市，尤其在此期間，政府為了促進景氣而擴大財政支付，公司則因為設備過剩，不會進行新的投資，因而擁有大量的閑置貨幣資本，一旦這些資本流入股市，則股市的買賣和價格上升就與企業收益無關，而是帶有一定的投機性。此外，投資股票除了要洞悉整個大市場趨勢外，還要了解不同種類的股票在不同市況中的表現，有的股票在上漲趨勢初期有優異的表現，如能源、（機械、電子）設備等類的股票；有的卻能在下跌趨勢的末期發揮較強的抗跌能力，如公用事業股、消費彈性較小的日用消費品部門的股票。總之，投資者還應該考慮各類股票本身的特性，以便在不同的市況下作出具體選擇。

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第二節 通貨膨脹對股市的雙重作用

通貨膨脹是影響股票市場以及股票價格的一個重要宏觀經濟因素。這一因素對股票市場的影響比較復雜。它既有刺激股票市場的作用，又有壓抑股票市場的作用。通貨膨脹主要是由於過多地增加貨幣供應量造成的。貨幣供應量與股票價格一般是呈正比關系，即貨幣供應量增大使股票價格上升，反之，貨幣供應量縮小則使股票價格下降，但在特殊情況又有相反的作用。

貨幣供給量對股票價格的正比關系，有三種表現：

1．貨幣供給量增加，一方面可以促進生產，扶持物價水平，阻止商品利潤的下降；另一方面使得對股票的需求增加，促進股票市場的繁榮。

2．貨幣供給量增加引起社會商品的價格上漲，股份公司的銷售收入及利潤相應增加，從而使得以貨幣形式表現的股利（即股票的名義收益）會有一定幅度的上升，使股票需求增加，從而股票價格也相應上漲。

3．貨幣供給量的持續增加引起通貨膨脹，通貨膨脹帶來的往往是虛假的市場繁榮，造成一種企業利潤普遍上升的假象，保值意識使人們傾向於將貨幣投向貴重金屬、不動產和短期債券上，股票需求量也會增加，從而使股票價格也相應增加。

由此可見，貨幣供應量的增減是影響股價升降的重要原因之一。當貨幣供應量增加時，多餘部分的社會購買力就會投入到股市，從而把股價抬高；反之，如果貨幣供應量少，社會購買力降低，投資就會減少，股市陷入低迷狀態，因而股價也必定會受到影響。而另一方面，當通貨膨脹到一定程度，通貨膨脹率甚至超過了兩位數時，將會推動利率上升，資金從股市中外流，從而使股價下跌。

總之，當通貨膨脹對股票市場的刺激作用大時，股票市場的趨勢與通貨膨脹的趨勢一致；而其壓抑作用大時，股票市場的趨勢與通貨膨脹的趨勢相反。

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第三節 物價變動對股市的影響

普通商品價格變動對股票市場有重要影響。一般情況下，物價上漲，股價上漲；物價下跌，股價也下跌。商品價格對股票市場價格的影響主要表現在以下四個方面：

1．商品價格出現緩慢上漲，且幅度不是很大，但物價上漲率大於借貸利率的上漲率時，公司庫存商品的價值上升，由於產品價格上漲的幅度高於借貸成本的上漲幅度。於是公司利潤上升，股票價格也會因此而上升。

2．商品價格上漲幅度過大，股價沒有相應上升，反而會下降。這時因為，物價上漲引起公司生產成本上升，而上升的成本又無法通過商品銷售而完全轉嫁出去，從而使公司的利潤降低，股價也隨之降低。

3．物價上漲，商品市場的交易呈現繁榮興旺時，有時是股票正陷於低沉的時候，人們熱衷於及時消費，使股價下跌；當商品市場上漲回跌時，反而成了投資股票的最好時機，從而引起股價上漲。

4．物價持續上漲，引起股票投資者的保障意識的作用增加，因此使投資者從股市中抽出來，轉投向動產或不動產，如房地產、貴重金屬等保值性強的物品上，帶來股票需求量降低，因而使股價下跌。

第四節 政治因素對股市的影響

這里所說的政治因素，包括：

1．戰爭：戰爭對股票市場及股票價格的影響，有長期性的，亦有短期性的；有好的方面，亦有壞的方面；有廣泛范圍的，也有單一項目的，這要視戰爭性質而定。

戰爭促使軍需工業興起，凡與軍需工業相關的公司股票當然要上漲。戰爭中斷了某一地區之海空或陸運，提高了原料或成品輸送之運費，因而商品漲價，影響購買力，公司業績萎縮，與此相關的公司股票必然會跌價。其他由於戰爭所引起的許多狀況都是足以使證券市場產生波動，投資人需要冷靜的分析。

2．政權：政權的轉移，領袖的更替，政府的作為，及社會的安定性等，均會對股價波動產生影響。

3．國際政治形勢：國際政治形勢的改變，已愈來愈對股價產生敏感反應，隨著交通運輸的日益便利，通訊手段、方法的日益完善，國與國之間、地區與地區之間的聯系越來越密切，世界從獨立單元轉變成相互影響的整體，因此一個國家或地區的政治、經濟、財政等結構將緊隨著國際形勢改變，股票市場也隨之變動。

4．法律制度：如果一個國家（金融方面的）法律制度健全，使投資行為得到管理與規范，並使投資者的正當權益得到保護，會提高投資者投資的信心從而促進股票市場的健康發展。如果法律法規不完善，投資者權益受法律保護的程度低，則不利於股票市場的健康發展與繁榮。

第五節 政策對股市的影響

1．貨幣政策對股市的影響。

貨幣政策是政府調控宏觀經濟的基本手段之一。由於社會總供給和總需求的平衡與貨幣供給總量與貨幣需求總量的平衡相輔相成。因而宏觀經濟調控之重點必然立足於貨幣供給量。貨幣政策主要針對貨幣供給量的調節和控制展開，進而實現諸如穩定貨幣、增加就業、平衡國際收支、發展經濟等宏觀經濟目標。

貨幣政策對股票市場與股票價格的影響非常大。寬松的貨幣政策會擴大社會上貨幣供給總量，對經濟發展和證券市場交易有著積極影響。但是貨幣供應太多又會引起通貨膨脹，使企業發展受到影響，使實際投資收益率下降。緊縮的貨幣政策則相反，它會減少社會上貨幣供給總量，不利於經濟發展，不利於證券市場的活躍和發展。另外，貨幣政策對人們的心理影響也非常大，這種影響對股市的漲跌又將產生極大的推動作用。

2．財政政策對股市的影響。

財政政策是除貨幣以外政府調控宏觀經濟的另一種基本手段。它對股市的影響也相當大。下面從稅收、國債二個方面進行論述。

（1）稅收

稅收是國家為維持其存在、實現其職能而憑借其政治權力，按照法律預先規定的標准，強制地、無償地、固定地取得財政收入的一種手段，也是國家參予國民收入分配的一種方式。國家財政通過稅收總量和結構的變化，可以調節證券投資和實際投資規模，抑制社會投資總需求膨脹或者補償有效投資需求的不足。

運用稅收杠桿可對證券投資者進行調節。對證券投資者之投資所得規定不同的稅種和稅率將直接影響著投資者的稅後實際收入水平，從而起到鼓勵、支持或抑制的作用。一般來說，企業從事證券投資所得收益的稅率應高於個人證券投資收益的稅率，這樣可以促使企業進行實際投資即生產性投資。稅收對股票種類選擇也有影響。不同的股票有不同的客戶，納稅級別高的投資者願意持有較多的收益率低的股票，而納稅級別低和免稅的投資者則願意持有較多的收益率高的股票。

一般來講，稅徵得越多，企業用於發展生產和發放股利的盈餘資金越少，投資者用於購買股票的資金也越少，因而高稅率會對股票投資產生消極影響，投資者的投資積極性也會下降。他們常會這么想，「與其掙的錢讓國家拿走，還不如不掙」。相反，低稅率或適當的減免稅則可以擴大企業和個人的投資和消費水平，從而刺激生產發展和經濟增長。

（2）國債

國債是區別於銀行信用的一種財政信用調節工具。國債對股票市場也具有不可忽視的影響。首先，國債本身是構成證券市場上金融資產總量的一個重要部分。由於國債的信用程度高、風險水平低，如果國債的發行量較大，會使證券市場風險和收益的一般水平降低。其次，國債利率的升降變動，嚴重影響著其他證券的發行和價格。當國債利率水平提高時，投資者就會把資金投入到既安全收益又高的國債上。因此，國債和股票是竟爭性金融資產，當證券市場資金一定或增長有限時，過多的國債勢必會影響到股票的發行和交易量，導致股票價格的下跌。

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第六節 利率變動對股市的影響

對股票市場及股票價格產生影響的種種因素中最敏銳者莫過於金融因素。在金融因素中，利率水準的變動對股市行情的影響又最為直接和迅速。一般來說，利率下降時，股票的價格就上漲；利率上升時，股票的價格就會下跌。因此，利率的高低以及利率同股票市場的關系，也成為股票投資者據以買進和賣出股票的重要依據。

為什麼利率的升降與股價的變化呈上述反向運動的關系呢？主要有三個原因：

1．利率的上升，不僅會增加公司的借款成本，而且還會使公司難以獲得必需的資金，這樣，公司就不得不削減生產規模，而生產規模的縮小又勢必會減少公司的未來利潤。因此，股票價格就會下降。反之，股票價格就會上漲。

2．利率上升時，投資者據以評估股票價值所在的折現率也會上升，股票價值因此會下降，從而，也會使股票價格相應下降；反之，利率下降時，股票價格就會上升。

3．利率上升時，一部分資金從投向股市轉向到銀行儲蓄和購買債券，從而會減少市場上的股票需求，使股票價格出現下跌。反之，利率下降時，儲蓄的獲利能力降低，一部分資金就可能回到股市中來，從而擴大對股票的需求，使股票價格上漲。

上述利率與股價運動呈反向變化是一般情況，我們也不能將此絕對化。在股市發展的歷史上，也有一些相對特殊的情形。當形勢看好時，股票行情暴漲的時候，利率的調整對股價的控製作用就不會很大。同樣，當股市處於暴跌的時候，即使出現利率下降的調整政策，也可能會使股價回升乏力。美國在1978年就曾出現過利率和股票價格同時上升的情形。當時出現這種異常現象主要有兩個原因：一是許多金融機構對美國政府當時維持美元在世界上的地位和控制通貨膨脹的能力沒有信心；二是當時股票價格已經下降到極低點，遠遠偏離了股票的實際價格，從而時大量的外國資金流向了美國股市，引起了股票價格上漲。在香港，1981年也曾出現過同樣的情形。當然，這種利率和股票價格同時上升和同時回落的現象至今為止也還是比較少見的。

既然利率與股價運動呈反向變化是一種一般情形，那麼投資者就應該密切關注利率的升降，並對利率的走向進行必要的預測，以便在利率變動之前，搶先一步就對股票買賣進行決策。

對利率的升降走向進行預測，在我國應側重注意以下幾個因素的變化情況：

1．貸款利率的變化情況。由於貸款的資金是由銀行存款來供應的，因此，根據貸款利率的下調可以推測出存款利率必將出現下降。

2．市場的景氣動向。如果市場過旺，物價上漲，國家就有可能採取措施來提高利率水準，以吸引居民存款的方式來減輕市場壓力。相反的，如果市場疲軟，國家就有可能以降低利率水準的方法來推動市場。

3．資金市場的銀根松緊狀況和國際金融市場的利率水準。國際金融市場的利率水準往往也能影響到國內利率水準的升降和股市行情的漲跌。在一個開放的市場體系中是沒有國界的，如果海外利率水準低，一方面對國內的利率水準產生影響，另一方面，也會引致海外資金進入國內股市，拉動股票價格上揚。反之，如果海外的利率水準上升，則會發生與上述相反的情形。

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第七節 匯率變動對股市的影響

外匯行情與股票價格有著密切的聯系。一般來說，如果一個國家的貨幣是實行升值的基本的方針，股價就會上漲，一旦其貨幣貶值，股價隨之下跌。所以外匯的行情會帶給股市很大影響。

在1987年10月全球股價暴跌風潮來臨之前，美國突然公布預算赤字和外貿赤字，並聲稱要繼續調整美元匯率，從而導致了人們普遍對美國經濟和世界經濟前景產生了恐慌心理。匯同其他原因，導致了這場股價暴跌風潮的形成。

在當代國際貿易迅速發展的潮流中，匯率對一個國家的經濟的影響越來越大。任何一國的經濟在不同程度上都受到匯率變動的影響。隨著我國的對外開放不斷深入，以及世界貿易的開放程度的不斷提高，我國股市受匯率的影響也會越來越顯著。

第八節 上市公司所屬行業對股價的影響

「行業」一詞眾所周知且在日常生活中廣泛使用，但是很難也從沒有人給它下過一個確切的定義。這里只介紹行業的一般定義：行業是指作為現代社會中基本經濟單位的企業，由於其勞動對象或生產活動方式的不同，生產的產品或所提供的勞務的性質、特點和在國民經濟中的作用不同而形成的產業類別。這就是說，行業是由一群企業組成的，這些企業由於其產品或勞務的高度可相互替代性而彼此緊密聯合在一起，並且由於產品替代性的差異而與其它的企業群體相區別。

分析上市公司所屬的行業與股票價格變化關系的意義非常重大。

首先，它是國民經濟形勢分析的具體化。我們在分析國民經濟形勢時，根據國民生產總值等指標可以知道或預測某個時期整個國民經濟的狀況。但是整個經濟的狀況與構成經濟總體與各個行業的狀況並非完全吻合。當整個經濟形勢好時，只能說明大部分行業的形勢較好，而不是每個行業都好；反之，經濟整體形勢惡化，則可能是大多數行業面臨困境，而可能某些行業的發展仍然較好。分析國民經濟形勢也不能知道某個行業的興衰發展情況，不能反映產業結構的調整。例如，一個世紀前，美國的鐵路處於鼎盛時期，鐵路股票炙手可熱。但是在今天，約有一半以上的美國人沒有坐過火車，鐵路股票已不能再引起人們的興趣。相反，過去被人們冷落的高新技術產業如計算機、移動式電話等行業的股票現在已是門庭若市。這些說明，只有進行行業分析，我們才能更加明確地知道某個行業的發展狀況，以及它所處的行業生命周期的位置，並據此作出正確的投資決策。如果只進行國民經濟形勢分析，那麼我們頂多隻能了解某個行業的籠統的、模糊的輪廊。

其次，進行行業分析可以為更好地進行企業分析奠定基礎。前面已經說過，行業是由許多同類企業構成的群體。如果我們只進行企業分析，則雖然我們可以知道某個企業的經營和財務狀況，但不能知道其他同類企業的狀況，無法通過橫向比較知道目前企業在同行業中的位置。而這在充滿著高度競爭的現代經濟中是非常重要的。另外，行業所處生命周期的位置制約著或決定著企業的生存和發展。汽車誕生以前，歐美的馬車製造業曾經是何等的輝煌，然而時至今日，連汽車業都已進入生命周期中的穩定期了。這說明，如果某個行業已處於衰退期，則屬於這個行業中的企業，不管其資產多麼雄厚，經營管理能力多麼強，都不能擺脫其陰暗的前景。現在還有誰願意去大規模投資於馬車生產呢？投資者在考慮新投資時，不能投資到那些快要沒落和淘汰的「夕陽」行業。投資者在選擇股票時，不能被眼前的景象所迷惑，而要分析和判斷企業所屬的行業是處於初創期、成長期，還是穩定期或衷退期，絕對不能購買那些屬於衰退期的行業股票。

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第九節 企業的資產重組與兼並

資產重組作為企業資本經營的重要內容，已成為國有企業深化改革的熱點。據統計，滬深兩地上市公司中，實施或擬實施的 購並、股權轉讓、資產置換等形式的資產重組公司佔五分之一強，並有進一步蔓延擴展之勢。有人甚至認為1998年股票市場將會 形成一個以資產重組為主要內容的高潮。

在中國資本市場深化發展的背景下，企業資產重組是企業資產（主要是存量資產）優化組合、社會資源優化配置的一種必然 選擇。黨的十五大提出「以資本為紐帶，通過市場形成具有較強競爭力的跨地區、跨行業、跨所有制和跨國經營的大企業集團」的戰 略部署，為大 規模的資產重組指明了方向。在一個擁有健全市場機制、完備法律體系、良好社會保障環境的社會經濟中，企業進行 資產重組可以壯大自身實力，實現社會資源優化配置，提高經濟運行效率。（1）與企業自身積累相比，企業購並能夠在短期內迅速 實現生產集中和經營規模 化；（2）有利於減少同一產品的行業內過度競爭，提高產業組織效率；（3）與新建一個企業相比，企 業購並可以減少資本支出；（4）有利於調整產品結構，加強優勢淘汰劣勢產品，加強支柱產業形成，促進產品結構的調整（5）可 以實現企業資本結構的優化，在國家產業政策指導下，可以實現國有資產的戰略性重組，使國有資本的行業分布更為合理。

當前，從上海的廣電重組、粵海集團入主新亞快餐，到中遠集團控股眾城實業和上實集團買殼聯合實業的大手筆，再到山東 環宇與蘭陵酒廠以及神馬實業的資產置換等重組案例層出不窮。歸納起來有以下四種類型：

1、大型非上市公司入駐小型上市公司。實質上這是一種「借殼上市」或「買殼上市」。在目前條件下，由於受上市額度 和上市節奏的限制，上市公司作為一個「殼資源」是非常稀缺的。這一類的買方大多實力雄厚，如中遠（上海）置業、天津泰達、 深圳粵海，而被控方則業績較差，最高每股收益不到0．1元，而且股本較小，流通股不超過5000萬股，股權結構較分散或國 家股、法人股的股東占絕對地位。

2、上市公司內部資產重組或資產置換。一些上市公司業績不佳，但又不願出讓股權交出控股權，為了利用「殼」的融資 功能，只好藉此法以提高業績，以達到國家規定的增資配股的條件。採用此法的公司一般規模較大，資產質量參差不齊，有些還靠 一個更大的母公司。因此，通過資產剝離和資產置換，將一些不良資產剝離出去，並注入一些成長性很強的優質資產來提高上市公 司的業績。這類公司較多，如黃河科技、川鹽化等。

3、上市公司兼並收購非上市公司。由於上市公司多數是我國各行各業中的排頭兵，因此，它的實力和國家扶強扶優的政 策使得多數的上市公司可以採用此法壯大自身實力。

上述三種類型的資產重組，與成熟市場經濟國家的企業重組相比較，表現出很強的局限性和不足。（1）政府在企業重組中的作用 帶有明顯的計劃經濟痕跡。相當一部分上市公司從一開始股權結構設置就不合理，國有股、法人股比重很大且不能流通，因此，「只要國 有資產不流失到個人口袋」都可以進行資產重組；相當一部分企業重組或多或少都與政府的干預相關，政府以替大多數嚴重虧損企業尋出 路為前提，而企業自身缺乏競爭力和重組動力；（2）資產重組仍然有搞「圈錢運動」的嫌疑。部分上市公司或母公司進行重組僅僅是為 了達到配股的最低標准，短期行為較嚴重，真正以轉換經營機制、實現資源優化配置為目的資產重組較少。這樣的資產重組可能會成為炒 作的題材，但整個社會的實際生產並沒有增加，股市持久發展就缺乏堅實的基礎；（3）資本市場法制建設嚴重滯後。除1989年國家 頒布的《企業兼並的暫行辦法》和現有的《公司法》，缺乏對當前資本經營的指導性法規，一些現有的法規相互磨擦現象，給資產重組的 非規范運作大開綠燈。

總之，隨著市場經濟的發展，企業的買方市場已正式形成，國有企業只有徹底實現從生產管理型向資本經營的質變，真正自主 地、規范地參與資本市場的運作，實現以市場機制為基礎的資本經營、資產重組，才能實現全社會資源的優化配置。

從國際經驗看，並購能使企業實現超常規發展，但也容易出現再度分化，企業價值受損、債務負擔加重甚至破產的風險。企業在 兼並熱潮中必須保持冷靜，不要只圖眼前利益，必須站在國民經濟發展的戰略性高度及企業戰略性發展的高度來看待這一問題，加強科 學管理，扎實工作，不斷提高企業兼並重組水平。為此我們應警惕時下「為重組而重組」的傾向，應站在國民經濟和企業自身戰略性發 展的高度看待兼並重組，提高運作質量。

C. 通貨膨脹到來時我們該怎麼理財

1樓說的是很有道理的，但是我覺得，通貨膨脹來臨的不可預知性是難以把握的，這與1樓說的「房」有很大的關系。

首先說下個人對於「房」的看法。

房價瘋長的三年裡發生了什麼？有關學者做了調查，在這三年裡，包括金融海嘯來襲，中國的出口業下滑了50%以上，所帶動的連鎖效應，是出口商品轉做內銷，但是在競爭激烈市場不大的情況下，很多製造業的商人眼看無利可圖，乾脆放棄不做了，所積累下來的財富無處投資（股市是自找苦吃，其他的也沒有好項目），就索性買房子買奢侈品，有的乾脆開起了房地產開發公司，由於大量的資金湧入房地產，才導致房地產「欣欣向榮」的反常現象，導致土地價格和房屋價格相互曾長的惡性循環。

所以我認為，中國房地產的反常現象最主要的來源是製造業的萎縮，經濟發展的瑕疵太多，市場過於脆弱。房價不崩盤，居民則居無定所，但是房價一崩盤，擁有中國最多就業崗位的建築業就會有大量的員工失業，大量的失業率還會導致零售業的崩潰，危害更大，所以政府也不太敢大動干戈，而是通過一些「小」政策來限制房屋買賣。

政府最近通過政策來「規范房地產合理發展」，而不是一味的「強行降低房屋價格」這點來分析，政府是很擔憂萬一政策導致房地產崩潰所帶來的經濟危機，而如果這時候開展通貨膨脹，肯定會有更大規模的資金進入房地產，屆時政府所制定的控制房價政策非但不會控制房價，反而會因為增加的個人所得稅和通貨膨脹的原因更加抬高房屋價格，這是政府不願意看到的。

而解決的方法在於，增加民間投資的多樣性，讓民間的投資加入到除了房地產以外的投資項目，所以我認為，在政府控制房價並開發出其他的民間可投資項目的過程中，通貨膨脹不會真正到來。現在所要做的，應該是密切注意政府的政策，才好判斷下一步應該走的棋，目前市場這么亂，貿然出手的話，萬一政策一改，血本無歸哦。

D. 買什麼基金好呢

嘉實穩健 嘉實增長 嘉實債券
投資范圍 投資的重點是具有競爭優勢的大市值上市公司 投資的重點是具有高速成長潛力的中、小市值上市公司 國債、金融債、企業（公司）債（包括可轉債）等債券
投資組合比例 股票投資比例：40-75%
債券投資比例：20-55%
現金留存比例：5%左右 股票投資比例：40-75%
債券投資比例：20-55%
現金留存比例：5%左右 債券投資比例：80-100%
現金留存比例：0-20%
風險收益特徵 中低風險、中等收益 中高風險、較高收益 低風險、收益穩定

3、嘉實服務增值行業基金

嘉實服務增值行業基金所投資的服務行業股票具體包括那些？

答： 水電氣的生產和供應，批發零售貿易業，交通運輸倉儲業，金融業，房地產業等。

4、嘉實浦安保本基金

嘉實浦安保本基金保什麼？

答：認購保本底線：1.01元/基金份額。即：對於投資者認購並持續持有到保本到期日的每一基金份額，在三年保本期內累計可收回的金額不少於1.01元。對於以當前凈值（高於1元/份額）申購保本基金的客戶來講，保本底線依然為1.01元/基金份額。

嘉實浦安保本基金如何實現保本？

答：本基金運作通過投資組合保險技術及保證人制度，確保投資人的本金安全。

投資組合保險技術：通過運用優化後的固定比例組合保險（CPPI）的操作機制和嚴格控制投資風險，確保在本金安全的前提下，把握股市上漲的收益機會，獲得較高的預期收益。簡單講，CPPI策略是將已實現的（股票和債券）收益加上預期將實現的債券收益後，再乘以一定的放大倍數，作為股票投資上限。根據證券市場和基金運作狀況，動態調整投資股票和債券的實際比例。

保證人擔保：由上海浦東發展銀行提供不可撤銷的連帶責任擔保：持有三年期滿，可以保證認購投資者的本金毫無損失。

國際金融巨頭法國興業銀行作為監控人，攜風險控制和投資技術的成功經驗，為基金管理人提供專業服務。

另外，本基金的管理人嘉實公司是04年上海證券報 「最佳風險控制基金公司」獎項獲得者，嘉實公司一貫穩健的投資風格十分適合保本基金的管理。

嘉實浦安保本基金追求的預期收益？

在保本期內，在確保投資本金安全的同時，謀求基金資產的穩定增值，力爭超越三年期儲蓄存款利率這一業績比較基準。

我們的模擬結果顯示：以嘉實旗下基金泰和歷史收益作為本基金股票投資部分收益，本基金最高收益20.3%，最低收益3.1%，平均收益達8.6%。

以上證指數的歷史收益為本基金股票投資部分收益，選擇了1996年1月1日後的6年半的時間段，對這一段時間內的任意一個為期3年的投資周期，計算其收益，本基金最大收益32.14%，最小收益4.45%，平均收益14.05%。

香港基金業公會網站-香港基金業數據顯示，香港保本基金最近一年平均收益達到了7.33%，其中Prudential NZD America Growth Gtd fund的收益率高達34.48%。

在升息周期中，保本基金投資還有優勢嗎？

首先，升息對保本基金不會產生明顯的不利影響。原因在於我們持有的債券資產的期限比較短。

其次，理論上講，升息會對宏觀經濟降溫，對債券市場是「利空」，對股票市場一般也不是「利好」。投資風險有所增加。在這種環境下「保本」凸現出其重要性。

最後，認為升息環境下，保本基金不如銀行定期存款是不對的，如果你進行一個三年期的定期存款，在三年中如果升息，你的存款是不能享受到這種好處的。除非你提前支取（再按照新的利率進行「轉存」）。但是，轉存日之前按照活期利率計算利息。央行通常按照0.25%之類的步伐上調利率，這樣，常常使得你進行上述轉存根本就沒有意義。

5、嘉實貨幣基金

嘉實貨幣基金的定位

嘉實貨幣市場基金的投資理念是為基金持有人提供長期、穩定、安全的業績回報，真正向投資者提供一個現金管理的工具，以滿足其資產配置的需求。我們將嚴格按照《貨幣市場基金投資、估值等相關活動實施細則》新規則進行投資操作；風險控制指標不超過已公布業績的貨幣市場基金的平均值；保持7日年化收益率的平穩，為投資者提供一個長期、穩定、安全的投資收益；避免可能面臨的較大的流動性風險。

嘉實貨幣基金的投資范圍

現金；一年以內（含一年）的銀行存款、大額存單；剩餘期限在397天以內（含397天）的債券；期限在一年以內（含一年）的債券回購，期限在一年以內（含一年）的央行票據及證監會，人行認可的其他貨幣市場工具。

什麼是貨幣基金的每萬份收益和近7日年化收益率？

答：每萬份收益---把貨幣基金每天運作的收益平均攤到每一份額上，然後以1萬份為標准進行衡量和比較的一個數據。近7日年化收益率---貨幣基金7個自然日每萬份基金份額平均收益折算的年收益率。（最近7個自然日是指公布日之前的7天。例如：4月15日公布的最近7日年化收益率是以4月8日至4月14日這7個連續自然日的每萬份基金份額收益之和計算出來的。）

6、嘉實滬深300指數

滬深300指數與其他指數相比有什麼優勢？

答：滬深300指數結束了中國滬深股指諸侯割據的局面，有鮮明的行業代表性和市場代表性，是最具權威性和代表性的股票指數，是分享中國經濟高成長的得力工具。其優勢概括如下：
（1）統一指數，避免了滬深兩個市場不一致的風險；
（2）更好市場代表性，包括300個成份股，占總市值66％；
（3）更大權威性。該指數已經替代上證綜合指數成為證監會每日上報國務院用於反應股票市場走勢的指數；
（4）「七年磨一劍」，滬深300指數的開發過程經歷了7年反反復復論證，充分代表市場各方面期許，是指數期貨、指數期權等後續金融創新之標的指數的最佳選擇。

嘉實滬深300指數基金與市場上其他LOF基金（或指數基金）的區別？

答：（1）凈值更容易預測。主動LOF的投資組合投資者很難把握，存在一定的折價，而嘉實LOF是指數基金，凈值容易預測；
（2）透明度高。嘉實LOF每天公布一次參考投資組合、15秒刷新一次參考凈值，有效解決信息不對稱問題，有利於降低折溢價水平，而其他LOF 3個月公布一次投資組合，30分鍾刷新凈值；
（3）費率更低。嘉實滬深300指數管理費只有0.5%，比目前市場上其他LOF產品至少低60％以上。

嘉實滬深300指數基金與上證50ETF的區別？

答：用一種比較形象的比喻來說明兩者的區別，上證50ETF是股票ETF，而嘉實滬深300指數基金則是現金ETF。

一．從交易方式上來看，嘉實滬深300指數基金是深交所版本ETF，最大特點是現金認購、申購和贖回。我們不妨稱之為「現金ETF」；上交所版本ETF的最大的特點是股票認購、申購和贖回。我們不妨稱之為「股票ETF」。現金ETF和股票ETF的唯一區別就在於一級市場上用於認購、申購、贖回的資產是股票還是現金。而在二級市場（交易所交易市場）上幾乎沒有什麼區別。

二、從投資成本上來看，兩者基金管理費和託管費率加起來都是0.6%，是目前市場上費率最低基金品種。然而，由於上證ETF是用股票進行交易，購買時會發生許多交易費用（包括購買股票的沖擊成本等），贖回的是一堆股票而非現金，賣掉這些股票費時費力，還會發生許多交易費用，只需簡單計算可以得知，選擇現金ETF的投資成本更低。

三、從市場前景來看，上證ETF只能在證券公司認購、申購或贖回，而嘉實LOF可以在證券公司和銀行認購、申購、贖回，從這個意義上，現金ETF又是「大眾ETF」，是未來具有最廣泛客戶覆蓋面和客戶基礎的ETF產品。大眾的廣泛參與將極大地提升現金ETF的活躍性和流動性。深交所即將開通的便捷、低費用的場內申購贖回平台對現金ETF可謂是"及時雨。

購買流程：
上證50ETF： 准備現金—》購買股票—》申購份額—》贖回份額—》賣掉股票
現金ETF： 准備現金—》申購份額—》贖回份額

嘉實滬深300指數基金與一般股票型基金的主要區別?在投資收益上誰更優？

答：兩者主要區別：
（1）投資方法迥然不同。一般股票基金的投資方法是由基金管理人進行個股選擇、行業配置和資產配置，隨時根據市場環境的變化進行買進、賣出的操作，又稱為「主動式管理」。而嘉實滬深300指數基金的特色在於「復制指數」，其股票組合隨著標的指數成份股的調整而調整，又稱為「被動式管理」。
（2）管理費差別大。一般股票基金管理費為1.5%，而嘉實滬深300指數基金的管理費只有0.5%，大大降低了投資成本。
（3）透明度不同。一般股票基金3個月公布一次投資組合，每天公布一次凈值，而嘉實滬深300每天公布一次參考投資組合、15秒刷新一次參考凈值，有利於投資者套利交易。

兩者在投資收益上的比較：
在投資收益方面，無法直接比較滬深300指數基金與主動性股票基金在投資收益上的高低。指數基金的投資目標就是跟蹤目標指數的變化，其收益率就是目標指數的增長率。而主動性股票基金通過時機選擇、資產配置和個股選擇，存在獲得超過指數收益率的機會，但也存在落後於指數的風險。一般來說，在牛市行情中，指數基金由於跟蹤目標指數，倉位較高，往往有上佳的投資表現。

E. 金融學中的M1,M2,M3,M4都是什麼

金融學中的,M2,M3,M4都是貨幣層次的劃分：

1、M0= 流通中的現金；

2、M1=M0+ 個人信用卡循環信用額度+ 銀行借記卡活期存款+ 銀行承兌匯票余額+ 企業可開列支票活期存款；

3、M2=M1+ 個人非銀行卡下的活期存款+ 機關團體存款+ 農村存款；

4、M3=M2+ 企業定期存款+ 居民人民幣定期儲蓄存款+ 其他存款( 信託存款、委託存款、保證金存款、財政預算外存款)+ 外幣( 摺合人民幣) 存款；

5、M4=M3+ 貨幣市場基金份額十非銀行金融機構回購協議+ 非銀行企業持有的短期政府與金融債券+ 住房公積金存款.

(5)經濟周期對企業投資的影響擴展閱讀

主要分類

微觀金融學

微觀金融學，也即國際學術界通常理解的Finance，主要含公司金融、投資學和證券市場微觀結構（Securities Market Microstructure）三個大的方向。微觀金融學科通常設在商學院的金融系內。微觀金融學是目前我國金融學界和國際學界差距最大的領域，急需改進。

宏觀金融學

國際學術界通常把與微觀金融學相關的宏觀問題研究稱為宏觀金融學（Macro Finance）。我個人認為，Macro Finance 又可以分為兩類：一是微觀金融學的自然延伸，包括以國際資產定價理論為基礎的國際證券投資和公司金融（International Asset Pricing And Corporate Finance）等等。

這類研究通常設在商學院的金融系和經濟系內。第二類是國內學界以前理解的「金融學」，包括「貨幣銀行學」和「國際金融」等專業,涵蓋有關貨幣、銀行、國際收支、金融體系穩定性、金融危機的研究。這類專業通常設在經濟系內。

F. 華夏基金定投哪個好

你選擇定投很不錯，基金比較適合長期定投，你要說多久時間，至少是3-5年一周期，我通過長期持有定投基金，100%的收益不是什麼難事！選擇基金定投，首先要明白開放式基金有貨幣型、債券型、保本型和股票型幾種。貨幣型基金無申購贖回費，收益相當於半年到一年期存款，可以隨時贖回，不會虧本。債券型基金申購和贖回費比較低，收益一般大於貨幣型，但也有虧損的風險，虧損不會很大。股票型基金申購和贖回費最高，基金資產是股票，股市下跌時基金就有虧損的風險，但如果股市上漲，就有收益。通過長期投資，股票型基金的平均年收益率是18%~20%左右，債券型基金的平均年收益率是7%~10%。 還有一點就是基金定期定額投資具有類似長期儲蓄的特點，能積少成多，平攤投資成本，降低整體風險。它有自動逢低加碼，逢高減碼的功能，無論市場價格如何變化總能獲得一個比較低的平均成本， 因此定期定額投資可抹平基金凈值的高峰和低谷，消除市場的波動性。只要選擇的基金有整體增長，投資人就會獲得一個相對平均的收益，不必再為入市的擇時問題而苦惱。 基金本來就是追求長期收益的上選。如果是定投的方式，還可以抹平短期波動引起的收益損失，既然是追求長線收益，可選擇目標收益最高的品種，指數基金。指數基金本來就優選了標的，具有樣板代表意義的大盤藍籌股和行業優質股，由於具有一定的樣板數，就避免了個股風險。並且避免了經濟周期對單個行業的影響。由於是長期定投，用時間消化了高收益品種必然的高風險特徵。
建議選擇優質基金公司的產品。如華夏，易方達，南方，嘉實等，建議指數選用滬深300和小盤指數。可通過證券公司，開個基金賬戶，讓專業投資經理為你服務，有些指數基金品種通過證券公司免手續費，更降低你的投資成本。
不需要分散定投，用時間復利為你賺錢，集中在一兩只基金就可以了。基金定投要選後端收費模式，分紅方式選紅利再投資就可以了!

G. 在經濟周期的哪一階段,應減少企業債券投資和股票投資

經濟衰退，通縮階段應減少企業債券和股票投資。因為市場流動資金不足，會引起金融類資產價格下跌，所以應防範風險，減少企業債券和股票投資。